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　　请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃ industryId ＃ 包装印刷 推荐 ( 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 奥瑞金 增持 昇兴股份 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃ ＃relatedReport ＃ 相关报告 《【兴证轻工】昇兴股份 2022 年三季报点评：Q3 业绩实现高增，盈利步入快速释放期》2022-10-26 《【兴证轻工】奥瑞金 2022 年半年报点评：业绩短期承压，看好成本回落驱动业绩修复》2022-08-27 《【兴证轻工】奥瑞金 2021 年年报点评：业绩符合预期，看好行业供需改善驱动公司盈利高增》20...

　　请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃ industryId ＃ 包装印刷 推荐 ( 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 奥瑞金 增持 昇兴股份 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃ ＃relatedReport ＃ 相关报告 《【兴证轻工】昇兴股份 2022 年三季报点评：Q3 业绩实现高增，盈利步入快速释放期》2022-10-26 《【兴证轻工】奥瑞金 2022 年半年报点评：业绩短期承压，看好成本回落驱动业绩修复》2022-08-27 《【兴证轻工】奥瑞金 2021 年年报点评：业绩符合预期，看好行业供需改善驱动公司盈利高增》2022-04-23 emailAuthor 分析师： 赵树理S01 ＃assAuthor＃ 王凯丽 .cn S01 投资要点 summary ⚫ 行业概况：2021 年中国金属包装行业市场规模为 1394 亿元，相较于 2014 年增长约 3%，期间行业受到价格战和疫情冲击有所波动；从下游需求看，饮料罐/食品罐/化工罐/金属盖需求占比约 33%/12%/11%/15%，基本保持稳定。梳理后发现，上市公司重点聚焦二片和三片食品饮料罐以及金属盖，主要系三片罐和二片罐 SKU 相对较少，生产更易标准化，有利于企业规模化扩张。 ⚫ 三片罐： 关注功能饮料和植物蛋白需求增长，产能利用率提升释放盈利弹性。供给端，2021 年奥瑞金/嘉美包装/昇兴股份/福贞控股分别拥有三片罐产能约95/83/60/25 亿罐（产量口径 CR4 约 70%），未来新增产能较少；需求端，三片罐主要应用于功能饮料、植物蛋白饮品、茶饮咖啡等领域，2021 年三片罐产销量约 297.6 亿罐，其中中国红牛/养元饮品需求量约 55/29 亿罐（占比共计约 28.5%），银鹭、旺旺、哇哈哈、露露、椰树、飞鹤等需求量占比共计约30%-40%，客户需求集中度较高。 行业竞争格局稳定，头部厂商深度绑定优质客户稳定供货，盈利中枢取决于产能利用率水平和原材料价格。 ⚫ 二片罐：2016 ， 年为行业发展重大分界线， 后续盈利中枢 取决于 龙头协作 机制。二片罐主要用于下游啤酒、可乐、凉茶等领域，下游需求快速增长（啤酒产销量于 2014 年达到峰值）吸引诸多厂商加大资本投入，新增产能于 2016 年集中投产造成行业供给过剩，价格战频发致使行业盈利于 2017 年触底，随后经过兼并整合后，中国二片罐产能主要集中在奥瑞金（135 亿罐）、中粮包装（超100 亿罐）、昇兴股份（超 110 亿罐）、宝钢包装（121.8 亿罐）,行业 CR4 超70%；2020 年中国二片罐总产能超 600 亿罐，需求量约 520 亿罐，产能利用率超 80%。 在行业高集中度& 供需格局改善背景下， 啤酒罐化率持续贡献需求增量，厂商根据客户需求谨慎扩产，盈利中枢取决于 龙头间协作 机制。 ⚫ 奥瑞金： 立足金属包装主业，积极拓展业务边界。公司是金属包装领域龙头，三片罐深度绑定中国红牛贡献主要利润，并持续开拓奶粉罐、食品罐客户提升产能利用率；二片罐收购波尔亚太工厂快速扩张，并根据客户增量需求稳步扩产，收入和利润贡献持续提升；灌装业务依托一体化服务能力不断开拓新订单。 公司依托金属包装丰富经验布局新能源电池精密结构件项目，有望借助新能源高速发展机遇打造新的增长极。 ⚫ 昇兴股份： 天丝红牛订单放量，盈利拾级而上。公司三片罐下游植物蛋白客户需求具有较强的礼品属性，天丝红牛订单放量提升三片罐产能利用率，规模效应发挥助推盈利中枢上移；二片罐国内市场竞争趋于稳定，同时积极拓展高盈利海外市场，二片罐盈利有望继续反弹；铝瓶受益于消费场景恢复，产销维持高景气。 三片罐大客户订单放量& 二片罐海外高盈利市场拓展& 铝瓶消费场景修复，公司盈利有望拾级而上。 ＃title＃ 成本回落& 需求复苏 ，金属包装 龙头 盈利弹性有望释放 ＃ createTime1 ＃ 2023 年 年 04 月 月 04 日 日